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MLF缩量续作，且利率并未下调，市场情绪压制下，国债期货先涨后跌，现券收益率先下后上，其中10年期国债活跃券190006收益率上行1.29bp报3.1030%，盘中一度下行2.51bp触及3.0650%。资金面方面，央行已连续两日净回笼逾千亿元人民币，叠加税期影响，银行间市场资金面因此有所收敛，隔夜回购加权利率明显反弹逾20bp，但是整体资金依旧保持稳定不变。基本面来看，工业增加值再创历史新低，但是从统计局的表态来看，国家对经济下行压力的容忍性是在不断加强的，短期来看难有强刺激政策出台。交通投资未来依旧是基建投资的主要力量，未来仍可期待。房地产整体仍有韧性，7月以来，监管层对房地产融资的收紧对信托贷款产生了较大影响，信托贷款连续两月大幅回落，融资收紧传导至投资端需要一个季度的时间，因此如果当前融资持续收紧，预计年底房地产投资或有较大回落。整体而言，经济仍有下行压力，但是政府容忍性也在增强，短期内难见强刺激政策。这意味着在货币政策的选择上，央行也会更加的谨慎。在目前的经济情况下，打通货币政策传导机制远比单纯下调资金利率更为紧迫，而这需要财政政策的进一步提效发力。从LPR的角度来看，如果单纯引导MLF利率下行，短端利率下行带动长端是利好债市的，但是如果压缩“加点”则是利空债市的，因此目前货币政策难以进一步宽松的背景下，期债上行的空间有限。

总体而言，通胀的隐忧和经济下行压力并行，多空博弈仍将持续。考虑到目前宽松的货币政策不仅面临通胀压力，也面临货币政策尚未打通的难题，叠加逆周期财政政策的不断发力，国债期货整体易下难上，建议投资者前期空单可以继续持有，目标位为98，止损线为99。

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